自主产品稳步增长，新冠肺炎产品带来增量2021H1疫苗板块营收同比增长74.30%，利润总额同比增长171.08%，非净利润同比增长172.09%与2019年的CAGR相比，分别为50.63%，85.75%和93.66%与去年同期相比，2021H1疫苗板块整体利润增速大幅提升，其中利润总额增速提升143.80pp，非净利润增速提升135.46pp，整体来看，上半年常规品种批量发行受新冠肺炎疫苗接种影响较大但在去年基数较低的基础上，新冠肺炎疫苗的贡献大幅提升，2021H1疫苗板块的营收和利润依然实现了快速增长

新冠肺炎贡献了利润弹性，商业化价值初步实现，未来加强针出口的机会值得期待1)收入和产能:上半年新冠肺炎疫苗国内企业收入可能达到2200亿，产能73.2—104.2亿剂，可以满足国内对海外出口的需求其中，中生(武汉所北京所)上半年营收~ 1000亿(产能50亿剂，下同)，科兴中卫~ 1200亿(10—20亿剂)，志飞~ 50亿(50—10亿剂)，康希诺~ 20亿(2—4亿剂)，康泰1.3—1.6亿(3—7亿剂)2)临床R&D:新冠肺炎疫苗在各种技术路径的临床应用稳步推进，上市的新冠肺炎疫苗对变异毒株仍然有效，同时，为了更好地应对变异毒株，尤其是Delta毒株，同时推广了同源增强，顺序接种，变异疫苗和多价疫苗四种策略，其中增强针(包括同源增强和顺序接种)备受关注

常规品种批量发行有望在下半年实现恢复性增长从上半年部分企业批签发数据来看，除了受益于新冠肺炎疫情教育批签发量大幅增加的PCV13和PPSV23外，部分常规疫苗均出现不同程度的下滑今年二季度，新冠肺炎的大规模疫苗接种部分与中国检验研究院的批签发资源相违背我们预计下半年，伴随着新冠肺炎疫苗接种逐步达到群体免疫目标，中国检验研究院批签发和疾控中心疫苗接种资源将得到改善，常规疫苗批签发和接种有望实现恢复性增长

国产疫苗迎来大品种时代，在研管线进入集中收获期志飞，康泰管道储量最丰富，包括PCV13，PCV15，PPSV23，四价流感，以及水痘，IPV，微卡等独家或升级产品其他疫苗企业的研发管线也各有亮点，如康希诺的MCV4，人乳头瘤病毒2和沃森的四价流感，万泰的人乳头瘤病毒9，百克带状疱疹，华兰的四价流感病(儿童)等均为值得期待的重磅品种，预计未来2—3年内申报投产并获批上市

投资:目前新冠肺炎全球疫苗接种严重不平衡，不发达国家和地区疫苗接种率普遍较低在新冠肺炎疫情进一步加强预期常态化的背景下，我们预计下半年仍有加强疫苗接种和出口的需求建议关注相关企业志飞生物，康希诺—U，康泰生物，复星医药等预计2021年第一批实现盈利长期来看，国内重疫苗品种逐步上市，疫苗认知度持续提升，推动行业保持快速增长推荐志飞生物，康泰生物，万泰生物，康华生物，华兰生物

风险警示:R&D进展不及预期，临床推广不及预期，产品销售不及预期，疫情防控风险明显。

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