报告导读

1—10 月电信业务收入增长8.2%，持续快速增长，十四五规划信息通信行业发展预期乐观，重视运营商机会。

投资要点

电信业务:行业持续快速增长

1—10 月电信业务收入同比增8.2%，10 月当月同比增6.3%，持续保持快速增长，1—10 月按照上年不变价计算的电信业务总量同比增28%。

1—10 月电信业务收入同比增长的8.2%中，新兴业务，移动数据及互联网业务，固定数据及互联网业务分别拉动增长3.7pct，1.7pct，1.9pct。

10 月当月电信业务收入同比增长的6.3%中，新兴业务，移动数据及互联网业务，固定数据及互联网业务分别拉动增长3.5pct，0.8pct，2.1pct。

电信业务收入累计同比由2019 年1—8 月的0.0%持续增长至2021 年1—10 月的8.2%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断得到验证在数字化转型和5G 演进趋势下，我们继续看好运营商发展

新兴业务:云业务持续接近翻倍，未来空间仍可观1—10 月新兴业务收入同比增28.8%，电信业务收入占比15.1%，有望在十四五期间提升至25%以上水平云，大数据，IDC 同比增91%，33%，19%

移动数据:5G 终端连接渗透率28.7%，DOU 新高1—10 月移动数据及互联网业务收入同比增3.7%，5G 手机终端用户连接渗透率28.7%，10 月DOU 14.32G 创新高，5G 渗透持续提升驱动移动业务增长。。

固网数据:接入用户数新增超2019，2020 年全年1—10 月固定数据及互联网业务收入同比增11.3%，1—10 月固定宽带接入用户净增4792 万户，城市化进程驱动未来2—3 年宽带用户持续增长。

十四五预期乐观，信息通信行业收入CAGR 预期10.2%最近几天，工信部印发《十四五信息通信行业发展规划》，总体发展预期乐观2015，2020 年信息通信行业收入为1.7，2.64 万亿元，十三五CAGR9.2%，预期2025 年4.3 万亿元，十四五CAGR 10.2%，增速有望提升

《规划》提出，2025 年5G 用户普及率达到56%，促进5G 行业虚拟专网规模化发展，聚焦交通，能源，制造，教育，医疗，家居，政务等十大场景，5G B 端应用将成为运营商重要增收点，深入推进电信基础设施共建共享，推进 5G 异网漫游，逐步形成热点地区多网并存，边远地区一网托底的移动通信网络格局，有利于运营商降本。

投资建议:板块价值凸显

前H 股中国移动，中国电信，中国联通0.68 倍，0.47 倍，0.31 倍，明显低于5 年历史中枢的1.14 倍，0.69 倍，0.69 倍，更低于全球可比水平1.64 倍行业基本面稳中向好，同时拥有较高股息率，运营商板块投资价值凸显

风险提示:运营商费用支出超预期，5G 应用发展不及预期等。本文核心数据为：中国二级用户规模，中国Z世代手办消费群体二级周边消费行为，中国IP授权行业市场规模，ACTOYS淘宝店手办和盲盒单价，中国手办行业市场规模及增速。

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