最近一直在写别的行业的文章，很多投资者都私聊我券商的话题，那么今天就回归券商领域，写一篇我对当下券商股价表现的见解，我会把数据，理由，以及逻辑分享给大家。

首先头部券商为何是低估值的。是不是真的是业绩层面的原因，比如说像大众所说的周期股业绩波动大，或者接下来业绩有下滑的风险，利润层面不好拿捏，所以投资者不愿意买入，那么就让我们来了解下券商的业绩:

我们挑选中信，国泰，华泰这三家比较有代表意义的头部券商来理解这些年的业绩，从15年杠杆牛市业绩创出新高以后，其实券商行业的业绩是逐步下滑的，一直到18年业绩见底，当年行情低迷叠加股权质押风波，所以将券商的业绩打到了最低谷，中信证券最低的时候是93.9亿，国泰是67.08亿，华泰则是50.33亿。

但是随后这些年我们可以看到的是无论19年还是20年，乃至今年21年，券商连续三年业绩逐年创出新高，比如中信证券从最低的93亿去年盈利至149亿，但是投资者要知道去年中信是大量计提的，在比如说国泰君安从最低的67亿盈利至去年的111亿，华泰则从最低的50亿盈利至108亿。

如果我们推算到今年的话，我们简单估算一下这三家券商的全年业绩，中信证券今年三季度赚取了176亿，那么我估算中信证券第四季度赚50亿左右，全年业绩也要接近225亿左右，也就是从18年的93亿到今年的225亿，请问投资者这样的成绩对比其他行业是否是领先的。

那么除了中信证券，我们再以国泰君安来对比，这家券商前三季度赚取了116亿，简单估算第四季度赚取30亿左右，那么全年业绩也要达到146亿左右，从18年的67亿到今年的146亿左右，请问这样的利润增速难道还得到不了市场的认可吗。

而华泰证券方面前三季度赚取了110亿，简单估算第四季度也赚取了30亿左右，那么全年业绩则要达到140亿左右，从18年最低的50亿到今年的140亿，请问这样的利润增速市场有多少企业能够与之所匹敌的。

也就是说这三家头部券商从18年到21年这三年的时间业绩翻了多少倍呢中信是从93亿到225亿左右，利润层面是2.4倍，国泰君安从67亿到145亿左右，利润层面是2.16倍，华泰从50亿左右到140亿左右，利润层面是2.8倍，这是三年头部券商取得净利润层面的成就

这样的利润增速是什么概念呢我们拿市场火热的一些企业来对比，比如贵州茅台，18年实现净利润378亿，去年实现净利润466亿，三季度利润增速是10%左右，就算全年业绩达到510亿，净利润也就是1.3倍而已，远远跑输头部券商

再比如当下最火的新能源汽车比亚迪，18年赚取的净利润是35亿，去年实现净利润42亿，但今年三季度是下滑的，我们假设全年业绩与去年差不多，净利润层面也才1.2倍左右，也是输给头部券商的。

那么我们不拿这些热门赛道股进行对标，我们就拿银行股来对比，毕竟银行是利润最稳健的，与券商一样也同为金融企业，而且我们挑选银行股当中最出色的招商银行，招行18年实现净利润808亿，去年实现净利润979亿，而今年三季度利润增速是22.21%，所以我们假设全年业绩是1200亿左右，那么净利润层面是1.5倍，同样还是没比的过着三家头部券商。

所以无论是热门赛道股，还是利润层面牛逼如招商银行，这三年的取得的成绩都是不如头部券商的，但当下头部券商居然在投资者眼里是赚不到什么钱的企业，而且说券商是靠天吃饭的周期股，这简直就是疯狂的言论，因为这些年从市场强调的直接融资市场，以及财富管理时代的到来让券商的整个行业模式全部改变，如果有兴趣的投资者可以阅读我之前写的文章《头部券商是成长股，中小券商是周期股》，你就会明白头部券商是带有成长属性的，至少是弱周期的，这些年利润层面的驱动不是来自于市场的情绪，而是经济升级所带来的业务结构，未来有机会我再来详细探讨头部券商具备成长股特点的话题。

聊到这，投资者想必一定明白本文的标题的含义，券商欠缺的不是基本面，不是业务的增量或者是利润层面的稳健，至少是头部券商这些年的业绩是可以论证自己盈利的出色，那么为何股价总是迟迟不拉升呢甚至有时候反而还会跌

我个人认为是因为市场大多数的投资者对于券商的想法还没有改变，他们仍然认为券商是靠天吃饭的周期股，所以市场的口号是券商是牛市的旗手，行情的发动机，因为他们并不了解券商的业务所以才会有如此的见解，如果从整个行业来理解这样的看法是正确的，因为整个券商行业的属性仍然与市场的成交量或者情绪紧密相关，但是拆分券商行业，以个股而言的话，由其是头部券商，那么就不是所谓的牛市旗手，发动机之言论。

因为头部券商的经纪业务不是从前的依靠佣金的收入，曾经依靠佣金赚取利润的时代那时候占比业务可以达到接近百分之50，但是现在有些券商也就百分之15，而且佣金下降是大趋势，我们可以看到三季度市场成交量非常火爆，但是券商赚取的收入却不如二季度，这是为什么呢就是因为这些年券商越来越不依赖于佣金，而且佣金下降在逐渐减少利润的占比，所以光靠市场成交量来定义券商的行情是站不住脚的，没有任何依据的，是完全错误的想法

券商当下的收入是依靠基金代销，参股基金公司的收益，两融业务，去方向型的自营业务，乃至投行业务以及私募股权等带动的，可以看到这些业务虽然与市场相关，但更依赖与券商自身的禀赋，比如财富管理的基金代销与参股基金这方面，有些就是在客户基础，投顾方面，以及参股基金公司方面所领先的，那你说是不是券商的格局更依赖与自身的业务结构呢而且基金时代不是由于市场情绪带动的，而是居民理财行为的改变，是经济升级所带来的

再比如说投行业务，这也是依赖于一系列的规则出台，直接融资市场占比的提升，无论是科创板，还是创业板注册制，乃至当下的北交所，都是在鼓励股权融资，所以这方面也是经济升级所带来的利润，不仅如此，头部券商的自营业务现在也在往弱周期方向发展，这就是去方向转型的意义所在，因为曾经的头部券商自营业务是趋势化的逻辑，所以当去方向转型以后，更多的是调整自营业务的结构，以量补价的方式去赚取收益，虽然不如之前那么的暴力，但更能够抵御风险能力，这样也有助于未来行业杠杆的提升。

所以券商这些年的业绩更多的还是时代所推动的，经济升级所带来的，而不是市场情绪发酵以后所去炒作的，这就是我为什么老是强调券商的业绩的原因，我每次都说券商披露半年度，三季度，乃至全年业绩的时候总是会有一波行情的，是因为只要券商的业绩能够一直爬坡上升，那么市场对于券商的看法就会改变，只有事实摆在眼前的时候，投资者才会相信头部券商原来是具备业绩成长属性的，他们才会对券商有所改观，所以券商欠缺的不是基本面的问题，而是市场资金的共识，或者说市场对于券商看法的认同。

从当下市场的角度来理解，这样的声音是越来越多的，比如最近这些交易日，市场的资金是持续买入券商板块的，而且也有机构的研报评价头部券商是具备成长股逻辑的，所以当这些认同者成为主流认知的时候，那么券商的估值就会必然修正，作为投资者我们不知道什么时候券商会估值修复，但有一点我们是可以做到的，那就是坚决的买入有价值的企业，陪伴价值，拥抱价值，等待价值回归，如果年报不能让市场的投资者认可，那么就继续付出耐心等待明年的一季度，因为只要业绩不断的拉升，现实的力量就会改变大众的想法，那时候正是券商投资者收获自己丰厚回报，享受自己付出耐心所得的时刻，我想那是非常美妙且有趣的事情，而且我认为这一天并不遥远，因为我们的逻辑是正确的，即使当下很多人不认同，但只要逻辑是未来的事实，就必然是正确的。

——免责声明:以上发布的观点全是自己个人的主观观点，仅供参考，不构成对任何人的投资建议，不具备任何代表性，投资者据此操作，风险自负。

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