报告导读

电动车畅销叠加结构性变化，电池级PVDF 需求不断超预期；新增产能有限供不应求，售价突破25 万元/吨再超预期。原材料R142b 产能持续紧张价格飞升，产业链一体化布局企业将最为受益。

投资要点

需求：电动车畅销叠加结构性变化，电池级PVDF 需求不断超预期，预计3 年CAGR50%+。

总量：受益于全球电动化趋势，我们预计2021-2023 年全球电动车销量分别为599/833/1107 万辆，对应电池级PVDF 需求1.61/2.36/3.34 万吨，对应3 年CAGR50%+。

结构：1、A 级铁锂车型放量+光伏配套储能推动高单耗磷酸铁锂电池占比超预期。2、涂覆技术成熟+电池提质需求推动PVDF 涂覆膜占比超预期。

供给： 高性能对应高工艺壁垒，电池级PVDF 产能缺口有望持续。

现状：电池级PVDF 对粘度、纯度与一致性有较高要求，主要由运用共聚法的海外企业供应，目前年产能约1.1 万吨；国内企业大都以均聚法生产，21年开始切入电池级产品，目前有效高端产能较少。

未来：海外电池企业为维持战略客户关系，产能难以向电池级切换；国内仅头部企业有少量电池级新增产能。我们预计电池级PVDF 供需缺口至少将维持至2022 年底。

盈利模式：原材料R142b 价格对PVDF 盈利影响大，一体化布局企业最为受益。

由于R142b 会破坏臭氧层，国内外均严格把控其产量，供不应求导致其价格从年初暴涨450%至11 万元/吨。根据联创股份最新扩产公告，单吨PVDF 需原材料R142b 约1.83 吨，若公司原材料外购，按R142b 市场价格11 万/吨计算，对应原材料成本20.13 万元；而R142b 自产成本约2 万元/吨，对应成本3.66万元。从PVDF 单吨盈利来看，原材料自供将比原材料外购多16.47 万元。

投资建议

重点关注原材料一体化布局的头部公司：联创股份、东岳集团、巨化股份；建议关注扩产激进，产品性能优质的企业：璞泰来。

风险提示

新能源汽车销量不及预期，技术突破新产品替代。

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