事件

2021 年 8 月 23 日，人民银行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，研究当前货币信贷形势，部署下一步货币信贷工作。

点评

结构性信贷政策是主导。从去年出台的“三道红线”到今年“集中供地”政策的落地，房地产行业的管控政策体系正在逐渐完善，房地产行业也正在进入严监管时代。7 月份，各部位再重申“房住不炒”，“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。另外，地方隐形债务也成为今年政策监管的重点，对房地产和城投平台融资、地方政府债务保持严监管。此次会议强调“增强信贷总量增长的稳定性”，但对房地产和地方政府隐形债务的监管不会变松。由于严监管，房地产和基建两个领域的信贷增量有限，信贷投放将会更加偏向于投向制造业企业、中小微企业。接下来央行或会推进信贷结构调整，加大对重点领域和薄弱环节的支持，优化信贷结构，引导信贷流向科技创新、绿色发展、民营中小微等领域。

政策鼓励对中小微企业、制造业的信贷支持。7 月份金融数据显示，社融和人民币贷款增速下行，政府债券和企业的中长期贷款也表现不佳，低于市场预期。

制造业和中小微企业由于原材料成本的持续上涨，导致企业增收不增利，再加上疫情的不确定性，风险溢价较高，融资困难。会议强调加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性，要促进实际贷款利率下行，小微企业综合成本稳中有降。

信贷扩张离不开“宽货币”。7 月份经济金融数据增长不及预期，反映出我国经济下行压力增大，政治局会议提出“统筹今明两年经济工作”，意味着明年稳增长的压力有增无减，稳增长成为央行货币政策的关注点。年初下达的专项债额度存在一定的发不完的可能性，部分债项发行窗口或后移 12 月甚至明年一季度，债市供给对年内流动性的压力或将低于预期。四季度仍有大量 MLF 到期，央行年内仍有“降准置换 MLF”的可能性，补充流动性缺口，银行体系流动性有望维持合理充裕。今年财政节奏偏后置，一定程度上可以缓解社融增速下行压力。货币宽松一些，利率相应会低一些，当资金利率降低，对信贷增速有一定提振作用，“宽货币”是信贷增长的必要条件。

风险提示：主要工业原料价格持续超预期上涨；下游需求持续低于预期。

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