事件：2021 年8 月11 日，央行公布7 月金融数据，7 月新增人民币贷款1.08 万亿元，同比多增905 亿元；新增社融1.06 万亿元，同比减少6362 亿元。我们点评如下：

新增中长期贷款同比回落，有效融资需求不足的迹象逐步显现。2020 年3 月至2021 年6 月，企业中长期贷款连续16 个月同比多增，而7 月数据显示企业中长期贷款同比首次回落1031 亿元；与此同时，受到部分城市按揭贷款利率上调、房地产贷款集中度政策的影响，按揭贷款供需两端都面临收紧的压力，7 月居民中长期贷款同比大幅下降2093 亿元，这是自去年2 月因疫情冲击以来，最大单月同比降幅，居民中长期贷款连续3 个月同比少增，并且少增的幅度在逐步扩大。

虽然7 月新增信贷同比仍小幅增加873 亿元，但结构上主要依靠票据融资与非银贷款填充信贷额度，叠加新增中长期贷款同比回落，有效需求不足的迹象逐步显现。

我们从央行的表态中也能对贷款需求下降进行进一步验证，央行在二季度银行家调查问卷中也提到，企业贷款需求指数较一季度下降7 个百分点。人民银行宁波中心支行在上半年金融经济形势的总结中也提到：“二季度，生产成本快速上升对企业经营的影响深化，企业利润下降，经营面临的困难短期难解，企业对下半年生产经营趋于谨慎，部分企业推迟、缩减或取消原有的融资计划。”

专项债发行进度仍偏慢，对社融形成拖累。除了有效信贷需求不足的影响之外，7 月政府债同比减少3639 亿元，对社融形成明显的负向贡献。今年1-7 月，一般政府债券发行进度为64%，基本符合预期，但专项债发行进度仅为37%，明显低于预期，主要是因为今年专项债券恢复常态化管理，适当放宽地方发行时间要求。

未来社融增速取决于财政发力进度以及实体企业需求能否回升。7 月社融增速为10.7%，较上月末回落0.3pc，已经回到去年2 月的水平，即疫情前的状态。接下来8 月~12 月，地方政府债新增债券发行规模预计在2.6 万亿元，而去年同期发行规模为1.7 万亿元，预计政府债发行提速将对社融形成一定的支撑。

当前时点，在严控房企融资、按揭供需收紧、城投平台持续受监管的背景下，仅依靠制造业、中小微企业、居民消费信贷的融资，尚难以支撑信贷规模增长，并且大宗商品价格上涨对中小企业、制造业的融资需求已经形成明显的拖累。

展望未来，对社融增速的企稳或者回升，积极的信号在于：“730”政治局会议强调“积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层”三保“底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。”这意味着稳增长的诉求在增强。值得担心的是，实体经济内生融资需求的放缓可能存在一定的惯性，往往需要更多政策出台才能刺激企业融资需求的复苏。决策层对今年经济增速的底线决定了未来政策托底的力度，我们更加倾向认为，保证经济平稳发展才是当前政策的出发点，前瞻性的降准措施也意味着政策在提前布局，特别是在疫情持续反复的情况下，切不可低估当局对经济增长诉求、稳定就业的决心。

短期经济下行压力加大、有效融资需求回落，映射了6 月份以来投资者对银行股的担忧，进而导致银行板块持续下跌，当前时点不应对银行股更悲观，而“730”政治局会议释放的稳增长信号并未充分反映在银行股的预期中。此外，预计优质银行基本面具备一定的弱周期属性，建议精选个股，重点推荐招商银行、宁波银行、平安银行。

风险提示：疫情反复影响经济复苏的节奏。

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